3月14日，海阳科技股份有限公司(简称“海阳科技”)将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为东兴证券，拟募集资金为6.12亿元前三配资平台，其中1.5亿元用于补充流动资金，占总募集资金比例约为24.5%。

报告期内，海阳科技营业收入虽然呈现上升趋势，但营业收入增速似乎正在放缓，并且已经出现增收不增利的情况。同时，海阳科技主营业务毛利率也出现逐年下降情况，三年半时间，公司主要产品帘子布毛利率下滑了19.16个百分点，尼龙6丝毛利率也下滑了15.13个百分点。

此外，招股书显示，海阳科技披露了三大关联采购和两大关联销售，其中与恒申集团和玲珑轮胎的关联交易突出。同时，恒申集团下控制的恒申新材与海阳科技存在同业竞争的情况。此外，报告期内，有关海阳科技的诉讼案件频出，最新案件的立案日期仅为2025年2月7日，假如案件处理不当，将会对公司未来的信誉和经营造成潜在影响。

除此之外，虽然2024年上半年公司主要产品的产能利用率基本达到满产，但其产销率还未能达到100%。加之数据显示，公司所处市场将呈现供大于求的局面，行业竞争将更加激烈，行业利润率进一步下降，届时，海阳科技新增产能面临的市场可能所剩无。

01 业绩增幅放缓毛利率下降，行业代表性似乎不足

2021年-2023年及2024年上半年(报告期)，公司实现营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元和27.42亿元，归母净利润分别为2.77亿元、1.54亿元、1.25亿元和7759.45万元。

在最新问询函中，交易所披露，报告期内同行业可比公司营业收入平均值分别为46.37亿元、43.35亿元、48.83亿元和27.38亿元。但该平均值是加入可比公司恒天海龙后计算出的，恒天海龙主要产品涤纶帘子布、帆布的营收分别为10.68亿元、9.91亿元、10.30亿元和5.47亿元，营业收入几乎仅为同行业其他可比公司的三分之一，很大程度上拉低了同行业可比平均值。

另外，在主要产品同为尼龙切片、丝的可比公司中，聚合顺的尼龙切片营业收入分别为54.58亿元、60.37亿元、60.18亿元和35.18亿元，华鼎股份的民用尼龙丝营业收入分别为86.54亿元、65.48亿元、87.18亿元和44.45亿元，台华新材的民用尼龙丝营业收入分别为42.57亿元、40.09亿元、50.94亿元和34.19亿元。

IPO魔女发现，2021年至2023年，海阳科技的营业收入增速放缓，甚至净利润从2.77亿元下降至1.25亿元。另外，上述同行业可比龙头公司仅靠一种产品的营业收入就远超海阳科技三大主要产品的营业收入总和，这一事实似乎难以显现公司符合行业代表性的特点。

除此之外，报告期内海阳科技的主营业务毛利率分别为15.05%、10.37%、8.12%和7.83%，主要产品帘子布的毛利率分别为34.07%、20.90%、14.72%和14.91%，尼龙6丝的毛利率分别为18.80%、12.42%、3.36%、3.67%。同行业可比公司毛利率平均值的18.95%、14.84%、14.08%和14.98%。

海阳科技主营业务毛利率呈下降趋势，从15.05%一度跌至7.83%，其主要产品帘子布和尼龙6丝的毛利率也呈现下降趋势，分别从34.07%和18.80%跌至14.91%和3.67%。与同行业平均值相比，2024年上半年主营业务毛利率更是相差了7.15个百分点。

海阳科技解释称，2021年至2023年，帘子布产品因境内供需关系变动、原材料市场价变动等因素导致毛利率下滑，因此2021年至2023年发行人主营业务毛利率下滑，且与帘子布产品毛利率下滑息息相关。2024年上半年，公司尼龙6切片平均单价较2023年上涨5.45%、单位毛利较2023年减少13.71元/吨，导致该产品毛利率较2023年下降0.39%，主营业务毛利率随之下降。

此外，报告期内公司主要产品尼龙切片、丝帘子布的毛利则分别为5.93亿元、4.22亿元、3.34亿元和2.14亿元。值得注意的是，2022年和2023年，公司主要产品毛利变动幅度分别为-28.92%和-20.84%。而同行业可比平均值分别8.23亿元、6.08亿元、6.97亿元、4.21亿元。但该平均值是加入可比公司恒申新材和恒天海龙计算出的，这两家公司的毛利则是远弱于海洋科技，因此同行业可比公司的毛利平均值也被拉低了，尽管这样，海洋科技的主要产品毛利也远低于同行业可比平均值。

02 行业产能将供大于求，仍要募资扩产

在关联交易汇总中，海洋科技披露了三大关联采购，分别与恒申集团、华泰工业和玲珑轮胎，两大关联销售分别是恒申集团和玲珑轮胎。海洋科技主要向恒申集团采购己内酰胺，向玲珑轮胎主要销售帘子布。同时，恒申集团直接持有公司7.84%股份，玲珑有限直接持有公司10.30%股份。

2023年，发行人新增前五大客户玲珑轮胎。发行人自2020年开始向玲珑轮胎批量供应涤纶帘子布产品。报告期内，发行人向玲珑轮胎关联销售的金额分别为3602.34万元、5783.77万元、9665.42万元及9075.29万元，占主营业务收入的0.91%、1.42%、2.35%及3.32%，发行人向玲珑轮胎的关联销售逐年增长。海阳科技称“主要系公司涤纶帘子布产能增长，同时玲珑轮胎因经营规模增长而加大对发行人的采购量。”

招股书中显示，报告期内，恒申集团一直为海洋科技第一大供应商，采购金额占采购总额比分别为39.00%、34.93%、36.30%和42.57%。值得注意的是，2023年海阳科技销售给恒申集团的尼龙6黑切片价格较其他第三方高18.11%。海洋科技与恒申集团关联交易的价格公允性，以及是否存在利益输送等问题，也招致上交所的拷问。

IPO魔女发现，陈建龙为恒申集团实际控制人，陈建龙与陈忠为父子关系，恒申集团还控制着广东恒申美达新材料股份公司(简称“恒申新材”)。据天眼查显示，恒申集团实际控制人陈建龙间接持有恒申新材7.61%的股份，而陈忠间接持有4.67%的股份，同时陈忠系恒申新材的法人代表，也担任董事长一职。

恒申新材主营业务为锦纶6切片的生产与销售、纺丝、针织、印染，主要产品为切片、锦纶丝。同时，恒申新材被海阳科技视为同行业可比公司之一，这是否说明恒申新材与海阳科技存在同业竞争关系呢？然而海阳科技在问询函和招股书里却没有对此进行解释。

另外，招股书显示，海洋科技前五大客户力伟纺织的实际控制人配偶王路芳持有发行人0.88%股权。2024年上半年，海洋科技向力伟纺织的销售额较上年同期有所增加，力伟纺织向海洋科技采购尼龙6切片用于民用纺丝。

据统计，2006年至2020年间，共有1071名股东退出，自愿转让股东数量为929名，占历史退股股东人数的比例为86.74%，其中似乎不乏以低于净资产价格转让股权的案例。尽管公司声称退股系员工自愿，但在缺乏公开定价依据的情况下，这种说法的真实性似乎难以定论。

此外，天眼查显示，海阳科技目前涉及19起司法案件，其中超过八成案件身份为被告，且9起案件在报告期内。值得注意的是，最新案件的立案日期为2025年2月7日，该案件名称为“徐某与江苏同欣化纤有限公司，海阳科技股份有限公司相关债权人代位权纠纷”。然而，在此之前仍有不少类似案件，例如“经济补偿纠纷”，“王某与海阳科技股份有限公司相关经济补偿金纠纷”以及“陆某与海阳科技股份有限公司相关经济补偿金纠纷”等。

为何海阳科技涉及诸多经济纠纷案？这类案件是否会对公司的信誉、日常经营造成不利影响甚至引发债务问题？海阳科技或许需要对此向公众投资人进一步解释。

03 募投合理性存疑，新增产能恐难消化

海阳科技此次计划募集资金6.12亿元，其中2.92亿元用于年产10万吨改性高分子新材料项目(一期)，1.7亿元用于年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目。

报告期内，尼龙6切片的产能利用率分别为72.45%、80.27%、87.59%及109.30%，尼龙6丝的产能利用率分别为111.33%、98.14%、113.93%及97.47%，尼龙帘子布的产能利用率分别为110.95%、87.39%、110.81%及122.22%，涤纶帘子布的产能利用率分别为90.64%、103.27%、123.06%及125.67%。

值得注意的是，报告期内，尼龙6切片的销售金额占比分别为58.74%、65.08%、64.34%和67.36%，帘子布的销售金额占比34.36%、27.68%、29.71%和28.25%。二者合计占比超过销售总额九成以上。

2024年上半年，海阳科技主要产品中尼龙6切片、尼龙6丝、尼龙帘子布和涤纶帘子布产销率分别为96.78%、99.74%、90.34%和95.89%。尽管2024年上半年公司主要产品的产能利用率基本达到满产，但似乎其产销率还未能达到100%。

根据浙江华瑞信息资讯股份有限公司发布的《2023锦纶产业链年报》，2023年度国内尼龙6切片产量数据显示，海阳科技在国内市场的占有率为5.60%。同时，中国化工信息中心微信公众号于2025年1月发布的统计数据显示，截至2023年底，国内尼龙6总产能为627万吨/年。2024年是尼龙6产能集中投放期，预计到2024年底，中国尼龙6总产能将达到725万吨/年，行业平均开工率为77%。从消费端来看，2024年中国尼龙6表观消费量预计为516万吨，低于总产能。

此外，截至目前，我国尼龙6拟在建项目共有9个，合计建设规模为203.4万吨/年。如果这些在建和拟建项目全部按计划投产，预计到2028年，国内尼龙6总产能或将达到928万吨/年。届时，行业开工率将下降至73%，市场将呈现供大于求的局面，竞争将更加激烈，行业利润率进一步下降。

在最新问询函中，上交所要求海阳科技披露募投项目相关技术储备、客户、在手订单情况；结合宏观市场环境、下游市场需求、行业竞争态势、行业内主要企业产能、市占率情况等，分析发行人新增产能的消化情况。

在行业产能过剩背景下，新增产能如何消化似乎成为悬念，倘若海阳科技募投项目全部建成后，公司的产能预计将会达到多少呢？是否将会超过市场供应的需要？公司主要产品产销率也未能饱和前三配资平台，公司进一步扩产是否会导致产能溢出，难以消化的情况呢？

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