恒大足球队七连冠的中超荣耀震慑赛场，海南海花岛的填海工程轰轰烈烈，恒大冰泉的广告闪耀纽约时代广场杠杆投资，地产销售额突破2000亿元，总资产更是超过万亿，跻身世界500强第138位。

然而，短短六年后，这个庞然大物却轰然倒塌，债务缠身，清盘令如晴天霹雳砸下。

曾经的辉煌像是过眼云烟，是什么让恒大从巅峰坠入深渊？

恒大的黄金时代

2016年，恒大集团迎来了属于它的高光时刻。

那一年，恒大足球队在赛场上势不可挡，连续第七次捧起了中超冠军奖杯。

这支队伍从2010年开始崭露头角，到2016年已经稳坐中国足球的头把交椅，不仅拿下了联赛冠军，还在亚冠赛场上两次称霸，2013年和2015年的胜利让恒大的名字响彻亚洲足坛。

球队的训练基地设在广州，配备了顶尖的设施，球员们在绿茵场上挥洒汗水，教练团队精心布置战术，每一场比赛都吸引了无数球迷的目光。

与此同时，恒大在海南推进的海花岛填海造陆工程也在紧锣密鼓地进行。

这个项目占地39平方公里，相当于5600多个标准足球场，计划填海造出人工岛屿，上面要建起酒店、主题乐园和住宅区。

恒大冰泉也在这一年走上了国际舞台。它的广告出现在纽约时代广场的巨幅屏幕上，屏幕上滚动播放着清澈的泉水画面，配上恒大冰泉的红色标志和“源自长白山”的宣传语。

这块广告牌位于曼哈顿的核心地带，每天有几十万人经过，恒大为此投入了不小的费用，广告合同签了好几轮，确保品牌能持续曝光。

2016年，恒大地产的销售额突破了2000亿元，这个数字让它一跃成为中国房地产行业的领军者。

那一年，恒大在全国签约了超过300个楼盘项目，从北上广深到二三线城市，售楼处里人头攒动，购房合同一份接一份地签下，销售额的增长速度超出了很多业内人士的预期。

这一切的背后，是许家印的推动。

他出生在河南周口的一个农村家庭，家里条件艰苦，年轻时靠着努力考上大学，学的是冶金专业，后来辗转进入地产行业。

1996年，他在广州创立了恒大，从一个小公司起步，抓住了中国房地产发展的黄金期。

到了2016年，恒大已经不是当初的小企业，而是总资产突破1万亿元的庞然大物。

这一年，恒大的财务报表显示，资产规模达到1.35万亿元，旗下员工超过14万人，全国在建项目超过600个，每年纳税额高达400多亿元。

恒大的扩张速度惊人，土地储备面积达到2.29亿平方米，相当于把整个深圳的土地面积翻倍还多。

凭借这样的成绩，恒大跻身世界500强榜单，位列第138位，成为中国企业中的佼佼者。

高杠杆模式的隐患

恒大的辉煌不是凭空来的，背后靠的是一套高风险的财务策略。

2015年，许家印在公司内部拍板定了“三高一轻”的路子——高负债、高杠杆、高周转、轻资产。

说白了，就是借一大堆钱买地，赶紧盖楼卖出去，卖完再借更多钱接着干。

这套打法在房地产市场火热的时候特别管用。

到了2016年，恒大玩得更是顺风顺水，当年新增土地储备达到1.02亿平方米，算下来每天都能拿下28个足球场大小的地块。

郑州、武汉这些二线城市成了恒大的主战场，土地储备总规模冲到2.29亿平方米，稳坐全国第一。

资金从哪来？主要是银行贷款和永续债。永续债这种东西看着像债券，但不用马上还本，恒大靠它撑起了扩张，到2016年底规模已经超过1100亿元。

这模式听着就挺冒险。恒大把银行的授信额度用到顶，年报里总负债高达1.35万亿元。

表面上看，高周转让现金流还能撑住，房子卖得快，钱回得也快。可实际上，隐患早就埋下了。

恒大每年得掏几百亿元付利息，2016年有息负债1.1万亿元，利息支出超过200亿元，而当年净利润才304亿元。

赚的钱有一大半拿去填利息窟窿，留给自己的余地越来越小。

更麻烦的是，资产负债率飙到86.25%，比行业平均水平高出一大截。

银行和金融机构开始察觉不对劲，暗地里收紧了贷款审批。恒大内部的财务部门每天都在为资金周转忙得焦头烂额，现金流就像一根紧绷的弦，稍微有点风吹草动就可能断掉。

恒大的胃口没止步于地产，它还一头扎进汽车行业。

2019年，恒大新能源汽车成立，喊出要做全球最强新能源车企的口号。

三年时间，研发和建厂烧掉474亿元，上海、广州的工厂接连开工，生产线建了一条又一条。

可到2021年底，成果却少得可怜，只交付了900辆测试车，量产计划一推再推。

技术研发也没跟上，市场上压根看不到恒大汽车的身影。

除了文旅和汽车，恒大还涉足健康产业、文化传媒等领域，想样样都抓。

可这些新业务没一个能立刻赚钱，反而成了吞钱的黑洞。

2019年，恒大总资产达到2.1万亿元，但非地产业务的亏损超过100亿元，拖累了整体盈利能力。

财务部门多次汇报现金流紧张，可扩张的脚步没停下来。摊子铺得太大，资金链越拉越长，恒大的野心最后成了压垮自己的重担。

三条红线的冲击

2020年8月，房地产行业的风向彻底变了。

中国监管部门推出了一项新政策，叫做“三条红线”，目标是给房企的高债务踩刹车。

政策定了三条硬杠杠：剔除预收款后的资产负债率不能超70%，净负债率不能超100%，现金短债比得大于。

没达标的房企，融资渠道会被卡得死死的。恒大一查自己的账本，情况惨不忍睹——剔除预收款的资产负债率高达83.4%，净负债率159.3%，现金短债比只有0.47，三项指标全线飘红。

这意味着，恒大欠的钱太多，现金太少，根本没能力还债。

政策刚落地，银行和金融机构立马行动起来。

过去几年，恒大靠着高杠杆借钱扩张，银行批贷款、给授信都挺痛快。

可现在，风向一变，贷款申请被接连驳回，原先谈好的几百亿元授信额度也被缩减甚至取消。

恒大一下子没了新资金注入，资金链开始绷紧。

更要命的是，恒大的商票兑付体系彻底崩了。

商票是恒大付给供应商的一种短期票据，类似于欠条，承诺到期兑现。

以前，供应商拿着这些票据能去银行贴现，提前拿到现金。

可政策收紧后，银行一看恒大的财务状况，连商票都不敢收了。

南通三建和苏中建设这两家大供应商，手里攒着几千亿元的恒大商票，愣是变成了废纸。

南通三建是江苏的建筑龙头，承接了恒大在华东地区的多个大项目，商票积压让公司资金周转不灵，只能停掉部分工程。

苏中建设也一样，过去几年靠着恒大的订单赚得盆满钵满，现在却连员工工资都发不下去。

这两家只是冰山一角，全国上千家供应商都被拖累，涉及金额高达数千亿元。

商票崩盘的连锁反应很快传到工地。

2020年9月起，恒大在全国的778个在建项目陆续停摆。

这些项目遍布广州、深圳、郑州、武汉等城市，涉及住宅、写字楼和商业综合体，总计近500万套房子等着交付。停工的原因很简单——没钱了。

恒大没法付材料款和工程款，供应商不供货，工人拿不到工资，只能撤离。

2020年底，恒大的有息负债攀升到1.3万亿元，总负债逼近2万亿元，而账上的现金储备却只有2000亿元左右，远远不够填补窟窿。

政策这股寒风吹来，恒大苦撑多年的高杠杆模式彻底失灵，资金链断裂的危机从内部扩散到外部，整个产业链都被卷了进去。

最后的挣扎

恒大撑不下去了，许家印不得不出手自救。

2021年9月，他在公司内部签下了一份“保交楼军令状”，拍胸脯保证要把房子盖完交给业主。

这份文件传遍了恒大的每个部门，员工们被要求加班加点，把有限的资金优先投到在建项目上。可光喊口号没用，缺的是钱。

为了筹资金，许家印开始卖自己的家当。

2021年10月，他把香港山顶的白加道28号别墅挂出去卖，这栋豪宅是他2010年花8亿港元买的，占地5000平方英尺，带私人花园。

没过多久，他的湾流G550私人飞机也上了拍卖清单，这架价值3亿元的飞机2015年买来时可是出行标配。

除了个人资产，恒大还把总部大楼和一些非核心业务打包出售，比如以15.7亿港元卖掉了香港中环的恒大中心。

可这些钱加起来，也不过几十亿元，对比恒大的债务窟窿，简直是九牛一毛。

自救还没见起色，坏消息又来了。

2021年11月，恒大物业的134亿元存款被银行强制划走，用来还第三方债务。

这笔钱本来是留着付供应商和工人工资的，被划走后，恒大的资金链直接断了线。

供应商上门讨债的越来越多，工地上的开支更是捉襟见肘。

在郑州恒大城项目，情况已经夸张到连买一车混凝土都得许家印亲自批条子。

项目本来计划2021年底交房，可2021年下半年开始，材料供应商要求先付款后发货，工程款也拖欠了好几个月，进度一拖再拖。

到2021年底，恒大的未交付项目超过1000个，涉及近百万户业主。

2022年3月，恒大开了一场债权人电话会，财务总监在会上摊牌：集团手里的非受限现金只剩70亿元，可短期内要还的债有5000亿元。

70亿对5000亿，差距大到离谱，债权人听完都傻了眼。恒大试着跟债权人协商，想把债务展期或者重组，可公司已经拿不出像样的方案。

2022年7月，恒大拖欠供应商的款项超过1.6万亿元，涉及上千家企业，讨债的官司在全国各地打得热火朝天。

同年9月，香港高等法院下了清盘令，正式启动清算程序。

清盘报告出来后，所有人都倒吸一口凉气——恒大账面上的净资产是负值，每1元净资产背着7.8元债务，资不抵债到了极点。

曾经的世界500强，就这么在债务的重压下塌了。

参考资料：[1]谢颖.“被执行人”许家印[J].浙商,2023(10):82-83

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